wenn man eines der größten Unternehmen in wahrscheinlich dem wichtigsten Markt der kommenden Jahrzehnte bauen möchte, muss man groß schwingen.

Die Rechenzentrums-Industrie wird viele Gewinner haben, die ihre bestehenden Vermögenswerte gut monetarisieren, während sie das Risiko so klein wie möglich halten.

Doch Player wie IREN oder Nebius wollen mehr.

Wer wirklich Ambitionen hegt, zu einem Giganten zu werden, muss sinnvolle Risiken eingehen. Das ist Unternehmertum, und deswegen brauchen wir die besten Management-Teams am Ruder unserer Investments.

So schwach sich die Aktienkurse der Branche zuletzt entwickelt haben, so stark verlief die operative Entwicklung vieler Unternehmen.

• IREN hat unterdessen die komplette Kapazität für 2026 ausverkauft ✅

• Preise für neue Verträge steigen um 70 bis 125 % ✅

• Alle Projekte im Bau verlaufen nach Plan ✅
  

Die komplette vertikale Integration hat IREN anfänglich langsamer gemacht als die Konkurrenz, doch jetzt beginnen die echten Vorteile.

Was Kunden wie Microsoft, NVIDIA, Perplexity und Co. längst zu schätzen wissen, möchten die Kapitalmärkte noch nicht wahrhaben. IREN gehört zur Elite in der Rechenzentrums-Industrie.

Jetzt gehen wir in die Tiefe: Wir nehmen die jüngsten Quartalszahlen auseinander, bauen die Bewertungsmodelle und schauen, was am Ende wirklich unterm Strich steht. Eine präzise Bewertung ist bei dieser Gruppe von Unternehmen nie einfach. Doch auf den aktuellen Kursniveaus wird das Bild überraschend klar. ⤵️

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Lange Zeit sah der spanische Solarmarkt katastrophal aus. So gerne wir alle günstige, erneuerbare Energie haben wollen: Das Geschäft dahinter war nur so lange gut, wie nicht zu viele Anbieter am Markt waren. Zeitweise drohten die Preise in Spanien vor allem im Sommer gegen null zu fallen, weil schlicht mehr erzeugt wurde, als überhaupt gebraucht wird. Zwar tragen bestehende, langfristige Abnahmeverträge die Investment-Projekte, aber was passiert danach?

Das war die zentrale Frage, die das Unternehmen aus unserem heutigen Update lange nicht beantworten konnte, und zumindest die Kapitalmärkte haben an die Vision nicht geglaubt. Doch auf einmal dreht sich der komplette Markt und liegt ihnen praktisch zu Füßen. Der Rechenzentrums-Boom ist dabei nur einer von gleich mehreren Katalysatoren, die das Unternehmen weiter beflügeln werden, denn seit zwölf Monaten ist von dem schwierigen Energie-Geschäft nur noch wenig zu erkennen.

Eigentlich hatte ich kein größeres Update mehr geplant, weil ich mich nach zwischenzeitlich über 70% Performance in kürzester Zeit im KeineAnlageberatungs-Portfolio mit der Bewertung für frische Investitionen nicht mehr komfortabel fühlte.

Doch entgegen meiner Erwartung stehen wir wieder “nur noch” bei 10 % Rendite, was in Anbetracht der Fortschritte im Laufe der Zeit wieder Gelegenheiten bietet.

Aus diesem Grund heute ein größeres Update zu einer meiner Lieblingspositionen. ⤵️

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Vor 5 Jahren habe ich mein erstes Aktienvideo auf YouTube hochgeladen.

Vor 3 Jahren habe ich meinen ersten Blogbeitrag veröffentlicht.

Jetzt beginnt ein neues Kapitel.

Damals war es natürlich ein Risiko, mit dem Abschluss einer Top-Uni in der Tasche und einem hervorragenden Netzwerk direkt in die Selbstständigkeit zu starten. Nicht alle in meinem Umfeld haben, vorsichtig formuliert, meinen grenzenlosen Optimismus geteilt.

Ich mag es, mich in einem Umfeld zu beweisen, in dem für alle die gleichen Chancen gelten.

Ob man Finanzvideos erstellt, seinen Research öffentlich teilt oder in Aktien investiert: Jeder kann es einem gleichtun, es besser machen oder die eigenen Ergebnisse kritisieren. Titel, Lebenslauf und vergangene Erfolge sind dabei weitgehend wertlos. Am Ende zählt nur das, was man tatsächlich abliefert.

Ich kann mich noch sehr gut daran erinnern, wie ich den ersten Leuten davon erzählt habe, was ich mache. Es ist kein schönes Gefühl, für etwas belächelt zu werden, in das man sein ganzes Herzblut steckt.

Aber wenn man etwas Außergewöhnliches erreichen möchte, ergibt es wenig Sinn, den gleichen Weg wie alle anderen zu gehen und trotzdem darauf zu hoffen, an einem anderen Ort herauszukommen.

Nur fünf Jahre später hat sich vieles verändert.

Ich habe früh auf einen transparenten, öffentlichen Weg gesetzt, lange bevor das selbstverständlich war. Und genau dort spielt sich der Privatanlegerbereich heute ab: Die besten Analysen und Informationen sind frei verfügbar, in einer Qualität, die früher institutionellen Investoren vorbehalten war, und auch die Unternehmen selbst treten so offen auf wie nie zuvor.

Gleichzeitig bin ich unendlich dankbar dafür, dass mittlerweile mehr als 25.000 Menschen regelmäßig meine Videos auf YouTube einschalten und 3.700 Leser diesen Blog verfolgen. Darunter sind Hunderte zahlende Abonnenten, die vieles von dem, was ich heute machen darf, überhaupt erst ermöglichen.

Dafür ein großes Dankeschön.

Zuerst meinen persönlichen Investmentweg online zu teilen und später ein öffentliches Blog-Portfolio zu führen, war für mich auch eine Möglichkeit zu zeigen, ob ich tatsächlich liefern kann. Gleichzeitig hat mich genau das auf den nächsten Schritt vorbereitet.

Einen Schritt, den ich nicht alleine gehen wollte und vermutlich auch nicht alleine hätte gehen können.

Vor über einem Jahr begannen deshalb die Vorbereitungen für ein investierbares Produkt, in das ich auch selbst mein Geld investieren würde. Und ich tue es tatsächlich, mit mittlerweile über 100.000 Euro.

Ohne meinen Bruder Matteo wäre das sicherlich nicht möglich gewesen. Wir sprechen bereits seit langer Zeit jedes einzelne Investment miteinander durch und einige der besten Investmentideen stammten bereits von ihm. Gleichzeitig bringt Matteo deutlich mehr unternehmerische Erfahrung mit und ergänzt mich in vielen Bereichen, die für den Aufbau eines solchen Projekts entscheidend sind.

Heute können wir es endlich offiziell bekannt geben:

KREIDLER ONE ist gestartet.

Dahinter steht ein börsengelistetes, aktiv gemanagtes Zertifikat der UBS, über das Anleger an unserer Investmentstrategie partizipieren können. Matteo und ich entwickeln die Investmentstrategie und beraten den Reference Portfolio Advisor des Zertifikats laufend zur Zusammensetzung des Portfolios. Die Entscheidung zur Umsetzung der Anlagevorschläge liegt bei der UBS.

Die Strategie folgt den gleichen Grundprinzipien, die viele von euch bereits aus meinen Videos und diesem Blog kennen: langfristig, fokussiert und mit einem besonderen Blick für Unternehmen, deren zukünftige Entwicklung vom Markt unserer Meinung nach noch nicht vollständig verstanden wird.

Der Weg bis zum Launch war deutlich komplexer, als wir ihn uns zu Beginn vorgestellt hatten. Rechtliche Strukturen, regulatorische Vorgaben, technische Prozesse und unzählige Gespräche gehören zu einem solchen Projekt genauso dazu wie die Entwicklung der Strategie selbst.

Umso besonderer ist es, KREIDLER ONE jetzt tatsächlich an der Börse zu sehen.

Es ist für uns kein Endpunkt, sondern der Anfang eines neuen Projekts, das wir in den kommenden Jahren Schritt für Schritt weiterentwickeln werden.

Ein eigener Substack für KREIDLER ONE

Auf einem neuen Substack erklären wir die wichtigsten Aspekte des Produkts, geben Updates, soweit uns dies regulatorisch möglich ist, und stellen kurz und kompakt die zentralen Investmentthemen vor.

Ganz egal, ob du bereits heute investieren möchtest oder das Projekt zunächst nur begleiten willst: Ein kostenloses Abonnement des neuen Substacks lohnt sich in beiden Fällen:

KREIDLER Capital

Investment-Insights von Kreidler Capital. Wir nehmen dich mit auf unsere Reise: warum Positionen ins Portfolio kommen und wieder rausgehen, und wie wir die Märkte sehen.

Von Matteo

Wie geht es hier weiter?

Das Gute ist: Für dich verändert sich nichts.

Mein Research bleibt derselbe und wird weiterhin auf KeineAnlageberatung veröffentlicht. Wer lieber eigenständig investiert und tiefgreifend wirklich gute Investmentideen verstehen möchte, ist hier weiterhin am richtigen Ort.

Auch das Blog-Portfolio wird zu Veranschaulichungszwecken und nach bestem Gewissen weitergeführt. Darin befinden sich auch Unternehmen, die aus regulatorischen Gründen für ein börsengelistetes Produkt nicht infrage kommen, aber trotzdem interessante Investmentgelegenheiten darstellen können.

KREIDLER ONE ist ein zusätzliches Angebot für alle, die an unserer Strategie über ein börslich handelbares Produkt partizipieren möchten, ohne sich selbst um die Auswahl und Gewichtung jeder einzelnen Position kümmern zu müssen.

Beides wird nebeneinander existieren und sich gegenseitig ergänzen, statt sich zu ersetzen.

Für mich persönlich schließt sich damit ein Kreis, der vor fünf Jahren mit einem einzigen Video begonnen hat. Dass daraus heute ein Produkt entstanden ist, in das Menschen ihr Geld investieren, macht mich stolzer, als es diese wenigen Zeilen vermutlich ausdrücken können.

Danke, dass ihr diesen Weg mit mir gegangen seid. Ich freue mich auf alles, was jetzt noch kommt.

Falls ihr Fragen zu KREIDLER ONE habt, meldet euch jederzeit gerne bei uns. Wir nehmen uns die Zeit, sie ausführlich zu beantworten. Ansonsten ist natürlich auch unsere Website ein guter Anlaufpunkt. Dort findet ihr unter anderem ein Erklärungsvideo, für das ich meinen Bruder sogar vor die Kamera gezerrt habe.

Hier geht es zur Website:

Kreidler Capital Website

Bis bald
Bruno 🏴‍☠️

Transparenz und Pflichtangaben

Verfasser: Bruno Kreidler. Fertiggestellt am 15. Juli 2026, 14:00 Uhr.

Die Kreidler Capital GmbH entwickelt die Strategie und berät den Reference Portfolio Advisor des Zertifikats laufend zur Zusammensetzung des Portfolios; die Entscheidung zur Umsetzung der Anlagevorschläge liegt bei der UBS. Matteo und Bruno Kreidler sind mit eigenem Geld in KREIDLER ONE investiert und profitieren von dessen Wertentwicklung.

Dieser Artikel ist eine Werbemitteilung und stellt keine Anlageberatung, keine Anlageempfehlung im Einzelfall und kein Angebot dar. Er gibt unsere Einschätzung zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wieder. Maßgeblich sind allein die Produktunterlagen der UBS (Basisinformationsblatt und Endgültige Bedingungen). Frühere Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse.

KREIDLER ONE ist eine Inhaberschuldverschreibung der UBS. Anleger tragen das Emittentenrisiko: Bei Zahlungsunfähigkeit der Emittentin sind Verluste bis hin zum Totalverlust möglich. Das Produkt ist kein Sondervermögen und unterliegt keiner Einlagensicherung.

Die Kreidler Capital GmbH handelt als vertraglich gebundener Vermittler gemäß § 3 Abs. 2 WpIG ausschließlich für Rechnung und unter der Haftung der Reitelshöfer Vermögensmanagement GmbH.

Impressum: https://kreidler.capital/impressum

Der Weg am Aktienmarkt verläuft nun mal nicht immer schnurstracks nach oben rechts. Wenn ich auf die vergangenen 17 Portfolio-Updates zurückblicke, gab es fast immer das eine oder andere Unternehmen, bei dem es gerade nicht rundlief.

Guess what: Unternehmen sind Naturgewalten ausgesetzt, die zeitweise für ordentlich Turbulenzen sorgen können.

Doch je größer der Zeitraum wird, über den man auf alle Entscheidungen blickt, desto klarer zeigt sich das Bild: insgesamt eine solide Outperformance. Die Schwankungen gleichen sich schon mittelfristig aus, und genau das sehen wir auch heute, wenn wir ins KeineAnlageberatung-Portfolio schauen.

Seit Jahresbeginn stehen wir schon wieder bei +24,7% und erreichen damit eine durchschnittliche Jahresrendite von 33,9% seit Beginn.

Jede Entscheidung entsteht aus der Überzeugung, die wir uns durch tiefgreifende Analyse erarbeitet haben. Wenn ich meine Arbeit richtig gemacht habe, zeigt sich das früher oder später in den Bewertungsniveaus.

Viele der Analysen von vor einigen Monaten tragen jetzt wie geplant Früchte.

Oscar Health hat sich seit dem Kauf mehr als verdoppelt (+161%). Und auch Watches of Switzerland, an dem wir selbst in Phasen erhöhter Volatilität mit voller Überzeugung festgehalten haben, steht inzwischen wieder beim Doppelten.

Andere Positionen haben sich ebenfalls erfreulich entwickelt, auch wenn die Kurse dort noch nicht explodiert sind. Das müssen sie auch nicht, denn Investieren ist ein Marathon und kein Sprint, zumindest, wenn man es vernünftig macht.

Zur Wahrheit gehört aber auch, dass einige Investmentgelegenheiten noch nicht das gewünschte Ergebnis zeigen.

Mich selbst berührt das kaum, denn ich habe die stundenlange Arbeit zu diesen Unternehmen gemacht. Trotzdem möchte ich auch jeden mitnehmen, der vielleicht nur einen kurzen Blick in die Analyse geworfen hat und nun verunsichert ist. Betroffen sind sowohl die Neoclouds als auch die Grundthese der südamerikanischen Payment-Unternehmen, aus meiner Sicht zwei der größten Chancen, die der Markt aktuell bietet.

Natürlich schweift der Blick auch wieder über die anderen Portfolio-Unternehmen, bei denen es Neuigkeiten gibt. Auf geht’s ins neuste KeineAnlageberatung-Portfolio-Update! ⤵️

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Wenn KI eine Sache auf links dreht, dann ist es das Programmieren.

Apps und Websites entstehen im Akkord, nicht weil mehr Menschen coden lernen, sondern weil „Coding Agents“ die Produktivität von Entwicklern explodieren lassen, selbst ohne tiefes technisches Know-how.

Hier siehst du, wie stark die Anzahl an AppStore-Apps seit „Agentic Coding“ anzieht:

Wer am Ende daran verdient, ist noch nicht eindeutig.

Viele Firmen, die heute am Zugang zum Programmieren mitverdienen, könnten selbst unter Druck geraten. Ein Beispiel sind Website-Baukästen: Wenn KI künftig vollständige Websites direkt auf Zuruf erstellt, braucht man den Baukasten nicht mehr.

Ähnlich ist es bei den „Profi-Tools“ fürs Programmieren wie Cursor oder Windsurf. Sie sind nützlich, weil man verschiedene KI-Modelle in einem Editor nutzen kann. Aber sie sitzen zwischen Kunden und den KI-Anbietern und verdienen an einem Aufschlag. Auch sie sind letztendlich abhängig von den großen Modellanbietern.

Und selbst bei den großen KI-Anbietern gilt: Sie liefern sich einen harten Wettbewerb. Wenn KI-Modelle zunehmend ähnlicher werden, wird das Produkt zur austauschbaren Ware. Am Ende gewinnt der Anbieter mit dem niedrigsten Preis und folglich der geringsten Marge. Während Anthropic lange die fürs Programmieren mit Abstand besten Modelle herausgebracht hat, konnte OpenAI deutlich aufholen, und auch Grok hat mittlerweile ein Wörtchen mitzureden.

Wer profitiert also wirklich von dieser Entwicklung?

Ich habe mir dafür ein Unternehmen herausgepickt, das an einer Stelle sitzt, an der jede neue Website vorbeimuss, egal ob sie von Menschen gebaut wird oder von Agenten.

Dieses Unternehmen kassiert die „Mautgebühr“ für neue Websites, ist das größte Unternehmen eines Oligopols und für ein 14x KGV mittlerweile zu haben, weil es zu langweilig ist, um als großer KI-Profiteur zu gelten. ⤵️

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Wachstumsunternehmen, die momentan nicht mit >30% wachsen oder etwas mit KI am Hut haben, sind derzeit nicht sonderlich beliebt. Dieses Risikokapital wandert aktuell fast ausschließlich in die Chip-Industrie, was große Chancen bietet, sobald sich das Geld wieder breiter verteilt.

Kits Eyecare ist inzwischen 50% vom Hochpunkt gefallen. Natürlich haben abflachendes Wachstum und der ein oder andere Fehltritt des Managements der Storyline nicht gutgetan.

Die Situation hält jedoch deutlich mehr bereit.

Der Boden bei den Fundamentaldaten scheint erreicht. Das Umsatzwachstum zieht wieder an, die Margen-Expansion-Story ist zurück, frühere Missgeschicke sind behoben und die Schulden wurden vollständig abgebaut.

Gleichzeitig entwickelt sich im Hintergrund ein neuer Geschäftszweig rasant und verändert die Zukunft des Unternehmens. Heute schauen wir darauf, was der erwartete Weg bis 2030 bereithält. ⤵️

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die Kapitalausgaben steigen, Unternehmen reißen sich um Rechenleistung und die Mietpreise für GPUs gehen durch die Decke.

Ein Engpass nach dem nächsten verschärft die Situation und belohnt die Unternehmen, die liefern können.

Die Neoclouds.

Viele notieren auf Rekordniveaus und so langsam kommt auch unser Favorit IREN wieder in die Nähe des Allzeithochs, was nicht das letzte Kapitel dieser Börsengeschichte sein wird.

Zwei Übernahmen, ein $3,4-Mrd.-Vertrag mit NVIDIA, steigende Preise pro Megawatt und warum das Management gerade bewusst keine neuen Deals unterschreibt. Es gibt heute einiges zu besprechen. ⤵️

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für mich ist es immer ein Balanceakt, wie viel eigene Meinung ich in eine Aktienanalyse einfließen lasse, die dir trotzdem noch genug Raum geben soll, dir selbst ein Bild zu machen.

Doch wenn die Gelegenheit derart klar ist, formuliere ich das genauso, wie es ist.

Die neuen Zahlen unseres Unternehmens hatten es, wie erwartet, in sich:

• +53% Umsatz ✅

• +147% Nettogewinn ✅

• 57% Kundenwachstum ✅

Als Reaktion darauf ist die Aktie zunächst „nur“ um 11,5% gestiegen.

Das freut mich, weil es trotz eines Anstiegs von >60% seit der Analyse noch immer die Chance lässt, sich an einer wunderbaren Gelegenheit zu beteiligen. Und wir müssen noch lange nicht darüber nachdenken, ob wir uns wieder von diesem Unternehmen trennen.

Wie viel Potenzial noch drinsteckt und was wir dieses Jahr noch erwarten dürfen ⤵️

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Wir befinden uns in einem für Stock-Picker wunderbaren Markt.

Die Lust auf schnelle Renditen ist unter vielen Marktteilnehmern groß, deshalb fließen immer wieder enorme Geldmengen in kurzfristige Trends.

Das sorgt regelmäßig für Übertreibungen, erst nach oben, dann auch nach unten, und genau so entstehen irrationale Abverkäufe in Sektoren mit langen, strukturellen Wachstumstrends, die man dann günstig einsammeln kann.

Genau deshalb war die Kernaussage für meinen 2026-Ausblick: Geduld.

Wer im Jahr durch den KeineAnlageberatung-Blog Inspiration für 1-2 starke Investmentideen bekommt, für den wird sich das Abo doppelt und dreifach auszahlen.

Das war immer und ist das Ziel.

Zweimal haben wir bereits zugeschlagen und das äußerst präzise:

• Hims&Hers seither +73%

• Unternehmen aus der letzten Analyse bereits +32%

Dank turbulenter Kursbewegungen bei vielen Unternehmen, die wir hier begleiten, bin ich mir sicher, dass es dieses Jahr nicht bei nur zwei guten Picks bleiben wird.

Schon heute skizziere ich mindestens eine weitere Gelegenheit, die ich für lohnenswert halte.

Heute zeige ich dir ganz konkret nicht nur Chancen aus bestehenden Portfolio-Unternehmen, sondern auch neue Unternehmen, bei denen Performance und Kurs momentan nicht zusammenpassen. ⤵️

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als Investor solltest du Volatilität stets begrüßen. Sie sorgt für temporäre Kursgewinne und -verluste, die dem rationalen Investor Chancen geben, Positionen aufzubauen oder zu reduzieren.

Damit du davon profitieren kannst, brauchst du eine klare Vorstellung davon, was du für ein Unternehmen zu zahlen bereit bist und wohin die Reise gehen könnte.

Heute gibt es 3 Aktien, bei denen wir eine klare Idee herausgearbeitet haben, was sie wert sein können und die der Markt uns aus verschiedenen Gründen deutlich günstiger anbietet. ⤵️

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normalerweise mag ich es nicht, wenn CEOs über Aktienkurse sprechen.

Wenn das Management das Unternehmen nach vorne bringt, es strategisch korrekt ausrichtet und die Fundamentaldaten in die richtige Richtung zeigen, wird der Aktienkurs früher oder später folgen.

Aber auch wenn ich es nicht mag, hat der Geschäftsführer in diesem Fall recht, wenn er sagt:

„Unsere Aktie sollte bis Ende 2026 zwischen 45 und 55 Dollar pro Aktie liegen.“

Ein kurzer Blick auf den aktuellen Aktienkurs zeigt, das käme einer dramatischen Neubewertung gleich. Eine Kursexplosion um 250% entspräche mehr als einer Verdreifachung des Börsenwertes.

Ist das wirklich möglich?

Das Unternehmen, das wir uns heute anschauen, stellt klassische Versicherungen auf den Kopf. Keine einfache Branche, um sich einen Namen zu machen, doch nach über fünf Jahren an der Börse haben sie mich endlich überzeugt.

Was unterscheidet sie von den alteingesessenen Versicherungen?

• Technologie, die tatsächlich funktioniert: 98% aller Schadensfälle werden vollautomatisch per KI bearbeitet. Keine Warteschleifen, keine wochenlangen Bearbeitungszeiten.

• Vertrauen in einer vertrauenslosen Branche: 68% der Mitglieder vertrauen darauf, Empfehlungen zu erhalten, wo und wie sie medizinische Versorgung bekommen sollten. In einer der unbeliebtesten Industrien Amerikas einen Net Promoter Score von 66 zu erreichen, grenzt an ein Wunder.

• Eine App, die wie ein Arzt in der Familie agiert: Direkter Zugang zum Care-Team, Telemedizin-Behandlungen for Free und Arztsuche auf einer einzigen Plattform.

Jetzt wird es spannend: Wo liegt hier der Hebel für eine Neubewertung, was muss dafür passieren, und warum hat der Markt das bis heute nicht eingepreist? ⤵️

1. Die Gelegenheit

Das heutige Unternehmen der Begierde ist Oscar Health, eine der wenigen digitalen Versicherungen, die sich in diesem amerikanischen Haifischbecken etablieren konnten. Über die Schwierigkeit, sich gegen die großen Mitstreiter zu behaupten, werden wir später noch sprechen.

Gegründet wurde Oscar Health 2012 von Mario Schlosser, Kevin Nazemi und Joshua Kushner. Letzterer ist der Bruder von Donald Trumps Schwiegersohn Jared Kushner, eine Verbindung, die immer wieder medial genutzt wird, nachweislich aber keinen Einfluss auf das Geschäft hat.

Schlosser und Kushner haben sich an der Harvard Business School kennengelernt und zuvor bereits zusammengearbeitet. Als Kushner anrief, um das Versicherungssystem in den USA auf den Kopf stellen zu wollen, war für Schlosser klar, dass er nicht ablehnen würde. Damals hatte es im Bundesstaat New York 25 Jahre lang keine neue Versicherung gegeben, was die Komplexität des US-Versicherungssektors verdeutlicht.

Beim anfänglichen Erfolg ihres Geschäftsmodells spielte das Timing eine wichtige Rolle. Kurz nach der Gründung kam ihnen der frisch eingeführte Affordable Care Act (ACA) sehr gelegen. Der Entwurf, auch Obama Care genannt (auch wenn die Ursprungsidee von einem Republikaner stammt), ermöglichte erstmals Millionen Amerikanern, sich überhaupt versichern zu lassen. Heute besteht das Geschäft von Oscar Health zu 100% aus ACA-Kunden.

Aber wie funktioniert Krankenversicherung überhaupt in den USA?

In den USA ist man traditionell über den Arbeitgeber versichert. Das betrifft rund die Hälfte der Bevölkerung. Insgesamt ist das System jedoch ein Flickenteppich: Menschen mit niedrigem Einkommen fallen häufig unter Medicaid, während Senioren ab 65 Jahren in Medicare wechseln. Für bestimmte Gruppen gibt es zudem Speziallösungen, etwa TRICARE für Militärangehörige und Veteranen.

Wer weder über den Job noch über staatliche Programme abgedeckt ist, etwa Selbstständige, Freelancer oder viele Arbeitslose, nutzt meist den über den Affordable Care Act geschaffenen Marktplatz. Dort können „private“ Versicherungspläne individuell ausgewählt und abgeschlossen werden. Der Vorteil ist, dass sich Menschen einen passenden Vertrag aussuchen können, statt auf Pakete angewiesen zu sein, die der Arbeitgeber vorgibt. Das ist ein wachsender Markt, aus dem sich große Versicherungen teils wieder zurückziehen, während Oscar hier perfekt positioniert ist, um das U.S. Gesundheitssystem ein Stück fairer zu gestalten.

2. Der Markt

Der ACA-Marktplatz ist ein zunehmend wichtigeres Puzzleteil der amerikanischen Versicherungslandschaft. Nach der Einführung pendelten sich die Mitgliederzahlen bei rund 12 Millionen Einschreibungen ein, bevor die Steuersubventionen 2021 die Popularität beflügelten.

Genau diese Steuersubventionen sind 2026 ausgelaufen, was zu einem Rückgang von 5% geführt hat. Trotzdem stecken noch immer 19,6 Millionen Menschen in bestehenden Verträgen, die sich automatisch verlängert haben. Zudem sind 3,4 Millionen neue Kunden in den ACA-Markt hinzugekommen. Auch wenn Rückenwinde wegfallen, wird der Markt insgesamt in den kommenden Jahren weiter wachsen.

Der Wegfall der Steuersubventionen dürfte die Versicherungsprämien im Schnitt um 114% steigen lassen, allerdings von einem niedrigen Niveau ausgehend. Ob die Subventionen noch einmal verlängert werden, ist offen, in einer abgespeckten Variante ist das jedoch wahrscheinlich. Ohne diese Unterstützung wird eine Versicherung für bis zu 5 Millionen Amerikaner wieder zu teuer.

Mittlerweile veröffentlicht Oscar alle Prognosen ohne Subventionen. Selbst im Worst-Case gibt es keinen Grund zur Sorge, denn viele Konkurrenten sind inzwischen wieder aus dem Markt ausgestiegen. So hat sich zum Beispiel CVS mit seiner Tochtergesellschaft Aetna zurückgezogen, wodurch 1 Million Kunden einen neuen Anbieter suchen müssen.

Das dürfte Oscar zusätzliche Marktanteile verschaffen. Aktuell versichert das Unternehmen knapp über 2 Millionen Menschen, das entspricht 8,7% Marktanteil. In 2026 wachsen sie trotz Preiserhöhung vermutlich auf über 15% Marktanteil, die neuen Zahlen, die gerade veröffentlicht wurden, schauen wir uns später an!

Selbst wenn sie nur in diesem ACA-Markt bleiben, sind die Wachstumsaussichten groß. Sie gehen davon aus, sich bis zu 50% Marktanteil sichern zu können, und erwarten selbst ohne politische Unterstützung weiterhin deutlich über >20 Millionen Kunden in diesem Markt. In der folgenden Grafik taucht in Schwarz allerdings eine neue Kategorie auf, die sich „ICHRA“ nennt und eine bedeutende Erweiterung darstellt.

Worum geht es?

Die Ambitionen von Oscar, die Versicherungslandschaft nachhaltig zu verändern, enden nicht bei einer dominierenden Marktstellung im Obama-Care-Markt. Sie wollen mehr. Das Prinzip, die eigenen Versicherungsleistungen selbst zusammenstellen zu können, soll jedem Menschen zur Verfügung stehen und künftig mit den Versicherungspaketen der Arbeitgeber konkurrieren.

Vorhang auf für ICHRA.

Das steht für Individual Coverage Health Reimbursement Arrangement. Klingt sperrig, ist im Kern aber simpel: Anstatt dass ein Arbeitgeber für alle Mitarbeiter einen Gruppenvertrag bei einem großen Versicherer abschließt, stellt er jeder Person ein fixes Budget zur Verfügung. Für Arbeitnehmer ist das einkommensteuerfrei, und sie können sich einen passenden, ACA-konformen Versicherungsplan aussuchen.

Das gibt es seit 2020 und hat das Potenzial, zu einer deutlich größeren Kategorie zu werden. Doch so sinnvoll das klingt, muss man konservativ bleiben. Veränderungen in der Versicherungslandschaft brauchen Zeit. Aktuell sind zwischen 400.000 und 800.000 Menschen dank ICHRA mit einem ACA-Plan ausgestattet (nur diese sind über ICHRA erlaubt). Schätzungsweise entspricht das etwa dem Dreifachen des Vorjahres, und auch 2026 soll sich der Markt noch einmal auf 1 bis 2 Millionen Kunden verdreifachen.

Immer mehr Unternehmen bieten diese Option an, doch es wird Zeit und weitere regulatorische Veränderungen brauchen, bis das eine breite Alternative zum aktuellen Modell darstellt. Bis dahin ist der bestehende ACA-Markt, in dem sie aktiv sind, für die kommenden 5 bis 6 Jahre erst einmal groß genug.

3. Wie verdient das Unternehmen Geld?

Natürlich ist den meisten Menschen das Geschäftsmodell von Versicherungen grundsätzlich vertraut. Wie Versicherer am Ende dafür sorgen, mit mehr Geld dazustehen, als sie an ihre Kunden auszahlen, unterscheidet sich jedoch, besonders bei den neuen Geschäftsmodellen in der Branche. Darum schauen wir zuerst darauf, wie die Platzhirsche seit Jahrzehnten operieren.

Ob wir über Auto, Kranken oder Lebensversicherung sprechen, das Prinzip bleibt dasselbe: Prämien kassieren, Risiken kalkulieren und darauf setzen, dass die Schadensfälle niedriger ausfallen als erwartet. Traditionelle Versicherungen haben über Jahrzehnte ausgefeilte Systeme entwickelt, um ihre Verlustquote (Medical Loss Ratio) zu optimieren und zugleich durch Investitionen der eingezahlten Prämien zusätzliche Renditen zu erzielen.

Der Fokus liegt dabei vor allem auf dem Float. Das ist das Geld, das Versicherungen zwischen Prämieneingang und Schadensauszahlung halten und investieren können. Dabei sind sie selbstverständlich in der Risikoklasse begrenzt, in der sie investieren dürfen, damit sie nicht irgendwann mit leeren Taschen dastehen, wenn Kunden ihr Geld zurückfordern. Bei traditionellen Versicherungen macht dieser Investmentgewinn oft den Unterschied zwischen schwarzen und roten Zahlen aus.

Abseits davon ist das oberste Ziel, die Kosten um jeden Preis zu minimieren.

⚠️ Oscar Health verfolgt einen etwas anderen Ansatz!

Bei Oscar können Kunden nicht nur in wenigen Minuten eine neue Krankenversicherung abschließen, sie erhalten im Gegenzug auch eine Reihe von Services, von denen man bei traditionellen Versicherungen nur träumen können:

• Telemedizin rund um die Uhr: Binnen Minuten Zugang zu einem Arzt, ohne das Haus verlassen zu müssen. Über die Oscar-App können Mitglieder jederzeit virtuelle Konsultationen buchen.

• KI-gestützte Schadensabwicklung: 98% aller Ansprüche werden automatisch bearbeitet, oft in Sekundenschnelle. Keine endlosen Formulare, keine wochenlangen Wartezeiten auf Rückerstattungen.

• Persönliches Care-Team: Jedes Mitglied erhält Zugang zu einem dedizierten Team, das bei der Navigation durch das Gesundheitssystem hilft, von der Arztsuche bis zur Terminvereinbarung.

Wie kann es sein, dass sie als Newcomer besonders digital-affinen Kunden einen besseren Service bieten können? Das liegt an der grundlegenden Idee, durch mehr Kontakt mit den Kunden langfristig mehr Produkte zu verkaufen, und zugleich durch Prävention größere Rechnungen zu vermeiden. Es ist eine Straße, die in beide Richtungen führt, am Ende ist es ein Win-Win.

Sie nennen das Prinzip „Total Cost of Care.“

Anstatt also ihre Kunden zu ignorieren und Auszahlungen zu verweigern, treten sie proaktiv mit ihnen in Kontakt. Das kann sich zum Beispiel bei chronischen Krankheiten auszahlen. Wenn ein Mitglied mit Diabetes seine Medikamente nicht regelmäßig nachbestellt, ist das für Oscar ein Warnsignal. Die App erinnert nicht nur, sie fragt aktiv nach, ob es Probleme mit Rezepten, Lieferungen oder Nebenwirkungen gibt. Oft reicht ein kurzer Impuls, damit aus einem übersehenen Detail keine teure Notaufnahme wird. In anderen Fällen können regelmäßige Kontrollen beim Arzt, auch wenn dadurch Kosten entstehen, größere Operationen verhindern. Genau hier wird der digitale Ansatz zu einem finanziellen Vorteil. Jede vermiedene Eskalation senkt die Schadenskosten, und jede zufriedene Person bleibt länger. In einer Branche, in der die Kundenbeziehung sonst aus Kündigungsschreiben und Warteschleifen besteht, ist das fast schon ein Wettbewerbsvorteil, den man in Zahlen sehen kann.

Das Medical Loss Ratio zeigt, wie viel von jedem eingenommenen Prämien-Dollar direkt in medizinische Leistungen für Mitglieder fließt. Ein MLR von 80% bedeutet: 80 Cent gehen an Behandlungen, Medikamente und Arzthonorare, 20 Cent bleiben für Verwaltung, Vertrieb und im Idealfall Gewinn. Für Investoren ist das die zentrale Kennzahl, weil sie sofort sichtbar macht, ob eine Versicherung sein Risiko im Griff hat oder ob die Kosten aus dem Ruder laufen.

Gesetzlich ist geregelt, dass Versicherungen im Individual- und Small-Group-Geschäft, also genau dem Markt, in dem Oscar Health unterwegs ist, mindestens ein Medical Loss Ratio von 80% einhalten müssen. Für große, arbeitgeberfinanzierte Gruppenverträge (Large Group) liegt diese Untergrenze sogar bei 85%.

Damit soll sichergestellt werden, dass der Großteil der Prämien tatsächlich in medizinische Leistungen und Qualitätsverbesserungen fließt, und nur ein begrenzter Anteil für Verwaltung, Vertrieb und Gewinn übrig bleibt. Das muss so sein, damit Kunden nicht ausgebeutet werden können. Oft ist die gesamte Versicherungsindustrie betroffen, wenn die Gesundheitskosten breit ansteigen und die Margen bei vielen Versicherungen schrumpfen.

Obwohl Oscar als relativ junger Versicherer noch längst nicht so vertikal integriert ist wie ein UnitedHealth oder Cigna, schaffen sie es trotzdem, ihr Medical Loss Ratio verhältnismäßig niedrig zu halten. Das vergangene Jahr war für die gesamte Industrie schwierig. Die Krankheitslast im Markt war hoch, und Kosten konnten noch nicht weitergegeben werden.

Das ändert sich 2026.

Oscar geht selbst davon aus, dass die Tarife 2026 im Durchschnitt rund 28 % über dem Vorjahr liegen. Damit sollen Kosten aufgeholt werden, die 2025 noch nicht vollständig weitergegeben wurden, etwa durch eine höhere Krankheitslast und ein ungünstiges Risk Adjustment, was ich später erkläre. In der Folge soll sich die Marge wieder normalisieren. Entscheidend ist, zwei Effekte sauber zu trennen, die in der Debatte oft vermischt werden.

Die vielzitierte Zahl von rund 114 % beschreibt, wie stark für viele Haushalte die tatsächlich aus eigener Tasche zu zahlende Prämie steigt, wenn die zusätzlichen staatlichen Zuschüsse für ACA-Pläne auslaufen. Vereinfacht gesagt: Der Staat zahlt weniger, also steigt der Eigenanteil der Versicherten deutlich, selbst wenn sich der zugrunde liegende Tarif des Versicherers gar nicht oder nur moderat verändert.

Die rund 28 % hingegen beziehen sich auf Oscars eigene Kalkulation der Brutto Prämien. Das ist der durchschnittliche Aufschlag, den Oscar auf die Produkte ansetzt, um das neue Kostenumfeld abzubilden, also eine höhere Krankheitslast im Markt, mehr Nutzung und eine deutlich größere Belastung durch Risk-Adjustment Zahlungen. Für Kunden wirkt das wie ein doppelter Preisschock, weil gleichzeitig die staatliche Förderung sinkt und die Produktpreise steigen. Aus Sicht von Oscar sind diese 28 % jedoch nicht zusätzlich zu den 114 % zu verstehen, sondern als unternehmerische Reaktion auf ein Jahr, in dem die Kosten davongelaufen sind und erst mit Verzögerung im Pricing ankommen.

Das Medical Loss Ratio soll durch diese Veränderungen im kommenden Jahr wieder auf rund 83% zurückgehen, was ihnen den Weg zurück zur echten Profitabilität ebnen dürfte. Grundsätzlich blickt man den Preiserhöhungen in der gesamten Industrie positiv entgegen. Alle Versicherungen reagieren auf die gestiegenen Kosten und werden teurer. Das dürfte die Kundennachfrage kaum verändern, außer dass das Interesse an günstigeren Plänen mit geringerer Abdeckung steigen könnte und mehr Menschen unversichert bleiben. Die Nachfrage im Gesamtmarkt ist tendenziell eher unelastisch, weil man kaum darauf verzichten kann.

4. Auf einem profitablen Weg?

Das Wichtigste beim Blick auf die Zahlen ist, sie in den richtigen Kontext zu setzen. Nur so lässt sich einschätzen, ob ein Wachstumsunternehmen weiter wächst und ob die Margenexpansion anhält.

Im März 2023 hat man entschieden, Gründer Mario Schlosser, der inzwischen die Hauptverantwortung als Geschäftsführer übernommen hatte, wieder zurückzustufen. Seither konzentriert er sich ausschließlich auf die technischen Aspekte des Produkts, während Star-CEO Mark Bertolini das Ruder als Geschäftsführer übernommen hat.

Bertolini hat in seiner Karriere immer wieder Problemfälle gelöst. Er gilt als hochintelligent, hat ein fotografisches Gedächtnis und bringt mehr als 40 Jahre Erfahrung in Spitzenpositionen unterschiedlichster Versicherungskonzerne mit. Seine Stationen waren durchweg von Erfolg gekrönt.

Zuletzt hat er Aetna auf links gedreht. Er übernahm den US Versicherungsgiganten, als er täglich mehr als 1 Million USD Verlust machte, und verkaufte ihn acht Jahre später 2018 für mehr als das Sechsfache an CVS, mit einem IRR von 27%.

Geld braucht er gewiss nicht mehr.

Er hatte sich sein ganzes Leben lang eine Sache vorgenommen, und wie ihm selbst bewusst wurde, hat er sie nie wirklich umsetzen können: den Versicherungssektor strukturell zu verbessern. Schon vor Jahrzehnten zeigte er auf Konferenzen, wie Versicherungen der Zukunft aussehen könnten, doch erschreckenderweise hat sich bis heute kaum etwas verändert. Genau deshalb reizte ihn Oscar, als sich die Chance ergab, nicht nur darüber zu sprechen, sondern es auch in der Praxis zu beweisen.

Das ist seine Motivation für einen letzten Versuch: Oscar Health.

Die Situation, in der er das Unternehmen 2023 vorfand, war alles andere als gut. Zwar hatte man den Umsatz im Vergleich zum Vorjahr verdoppeln können, doch in einer Industrie mit Margen auf Messerschneide ist Umsatz zweitrangig.

An dem Nettoverlust von $610 Mio. USD im Jahr 2022 musste sich schleunigst etwas ändern. Nach seinem Amtsantritt wurde er gefragt, ob es „low hanging fruit“ geben würde, also schnelle Hebel, die sofort Wirkung zeigen können.

Seine Antwort:

“There aren’t just low-hanging fruit; there are watermelons rolling around on the floor.”

Mit den Wassermelonen meinte Bertolini keine kleinen Quick-Wins, sondern offensichtliche, große Hebel, die im Unternehmen buchstäblich „rumlagen“ und sofort angegangen werden konnten:

• Lieferantenverträge: Neuverhandlung von PBM Verträgen und Provider Deals, die seit Jahren nicht angefasst worden waren.

• Medical Loss Ratio Disziplin: Einführung solider Versicherungsroutine, also konsequentes Kosten und Risiko Management, das die Start Up geprägte Führung zuvor vernachlässigt hatte.

• Verwaltungskosten: Senkung der operativen Kosten, also weg von der typischen Start Up Burn-Rate, hin zu einer schlanken Kostenstruktur wie bei einem etablierten Versicherer.

Nur zwei Jahre später waren die Rekordverluste kaum noch zu spüren, im Gegenteil, man konnte erstmals in der Unternehmensgeschichte zum Jahresende 2024 einen Nettogewinn verbuchen.

Doch 2025 musste man jetzt wieder einen Verlust von $443 Mio. USD hinnehmen. Handelt es sich dabei wirklich um eine nachhaltige Verbesserung, oder war der Gewinn 2024 nur ein Ausreißer, der von Einmaleffekten und Bilanzkosmetik lebte? Genau hier lohnt sich der Blick unter die Oberfläche, was sich in den letzten Jahren tatsächlich verändert hat.

Aus meiner Sicht gibt es gute Gründe für die Annahme, dass die vom Management formulierten Erwartungen für 2026 und die Jahre danach realistisch sind. Bevor wir uns anhand dieser Zahlen an die Bewertung machen, wollen wir uns jedoch zuerst ein eigenes Bild verschaffen, was sich in Sachen Profitabilität getan hat.

Der direkteste Hebel, den ein Unternehmen wie Oscar hat, sind die SG&A-Kosten, also die Ausgaben für Vertrieb, Verwaltung und alles, was nicht direkt medizinische Leistungen für Mitglieder ist.

Genau hier hat Bertolini angesetzt.

Von überhöhten 31,7% im Jahr 2022 konnte die Quote deutlich auf nur noch 17,5% in den letzten 12 Monaten gesenkt werden. Das ist kein einmaliger, geschönter Effekt, sondern klare Kostendisziplin.

Damit stellt sich die Frage, warum das bisher nicht zu deutlich höheren Gewinnen führt?

Angesprochen habe ich bereits das Medical Loss Ratio, das 2025 bei 87,4% lag. Das bedeutet: Von jedem Dollar Prämie blieben nach Abzug der Arzt und Krankenhauskosten gerade einmal 12,6 Cent für alles andere übrig. Das war ein Problem in der gesamten Industrie und lässt schlicht keinen Spielraum mehr für die übrigen Kosten.

Hinzu kommt: Viele übersehen den Risk-Adjustment-Pool im ACA-Markt. Das System ist grundsätzlich fair. Versicherungen mit kränkeren Mitgliedern erhalten Ausgleichszahlungen aus einem Pool, in den Versicherer mit gesünderen Mitgliedern einzahlen. So soll verhindert werden, dass sich Anbieter nur die gesündesten Kunden herauspicken, und Versicherungen bleiben auch in einem Jahr stets zahlungsfähig, in dem sie besonders viel Pech mit ihren Mitgliedern hatten.

Da Oscar mit moderner App und digitalem Image historisch eher eine junge, gesündere Zielgruppe anspricht, ist das Unternehmen in diesem System ein großer Nettozahler. Allein im letzten Jahr musste Oscar rund 2,6 Milliarde USD in den Pool einzahlen. Diese Summe fehlt direkt im Ergebnis und hat das Medical Loss Ratio zusätzlich nach oben getrieben.

Insgesamt muss man trotzdem sagen, dass Oscar über die letzten Jahre deutliche Fortschritte gemacht hat, die nur kurzzeitig ausgebremst wurden. Die Grafik zeigt jeweils die Marge der letzten 12 Monate zum entsprechenden Zeitpunkt, und macht sichtbar, wie stark Oscar an Profitabilität gewonnen hat.

Das Ziel für die operative Marge liegt 2026 zunächst bei 1,3% bis 2,4%. Das entspräche einem Gewinn von 250 bis 450 Mio. USD. Ob das Unternehmen 2027 tatsächlich in Richtung der anvisierten 5% kommt, bleibt abzuwarten, für ein erfolgreiches Investment ist das nicht zwingend nötig. Bei der stetig wachsenden Umsatzbasis haben selbst kleine Margenverbesserungen bereits große Auswirkungen auf die Bewertung.

5. Ausblick und Bewertung

Die Strategie für 2026 ist klar. Bis zum letzten Jahr waren sie auf einem guten Weg, im ACA-Markt zur profitablen Versicherung zu werden. Dann folgte, wie in der gesamten Branche, ein kleiner Rückschlag. Jetzt muss es wieder weitergehen wie zuvor.

Dafür drehen sie an ein paar Stellschrauben:

• Aggressives Pricing: Oscar hebt die Brutto-Prämien im Schnitt um 28% an. Ziel ist es, die Schieflage aus 2025 (zu hohe Kosten, zu niedrige Preise) zu korrigieren.

• Normalisierung der Marge: Durch diese Tariferhöhungen soll das MLR 2026 wieder in einen gesunden Bereich zwischen 82,4% und 83,4% sinken.

• Operative Hebel: Gleichzeitig soll die SG&A-Quote weiter gedrückt werden. Erwartet werden rund 16%, gegenüber 17,5% im abgelaufenen Jahr.

Der Weg zurück zur positiven Entwicklung ist essenziell, denn sie wollen und werden weiter wachsen. Als junge Versicherung ist das enorm kapitalintensiv. Rückstellungen für neue Mitglieder müssen sofort gebildet werden, und neue Kunden sind anfangs oft unprofitabler als Bestandskunden. Dadurch wirkt die Liquidität auf den ersten Blick knapp.

Ich habe euch die kurzfristigen Vermögenswerte und Verbindlichkeiten nebeneinander aufgelistet. Das Current Ratio liegt knapp unter 1, was bei vielen Unternehmen auf mögliche Zahlungsschwierigkeiten hindeuten würde. Während andere Versicherungen hier zumindest ein schmales Polster haben, lässt sich die Situation von Oscar dennoch erklären, denn sie haben noch etwas in der Hinterhand.

Damit die staatlichen Regulatoren trotzdem ruhig schlafen können, hat Oscar noch ein Sicherheitsnetz, das in der Tabelle oben gar nicht auftaucht: langfristige Investments von rund 1,5 Mrd. USD. Normalerweise zählt man diese nicht zur kurzfristigen Liquidität, weil sie nicht sofort in Cash umgewandelt werden können. Es handelt sich dabei größtenteils um langfristige Staatsanleihen und Zinsprodukte mit ähnlichem Charakter. Dem stehen nur $500 Mio. an langfristigen Schulden gegenüber. Rechnet man das mit ein, wirkt das Fundament deutlich stabiler, als es ein schneller Blick auf das Current Ratio vermuten lässt.

Um die Zahlen für euch einzuordnen: Die 1 Milliarde USD, die sie in Versicherungstöchtern halten, ist größtenteils aufsichtsrechtliches Kapital (statutory capital). Das ist gewissermaßen der eiserne Notgroschen, den die US-Behörden als Sicherheit für die Versicherten verlangen. Entscheidend für uns Anleger: 315 Millionen USD davon sind ein freiwilliger Puffer, der über das absolute gesetzliche Minimum hinausgeht. Oscar steht also nicht mit dem Rücken zur Wand, sondern hat noch ordentlich Luft zum Atmen.

Und falls es im Sommer durch die Risk-Adjustment Zahlung in Höhe von $2,6 Mrd. USD doch mal kurzzeitig eng werden sollte, hat Bertolini bereits vorgesorgt: Eine neue Kreditlinie über 475 Millionen USD stellt sicher, dass Oscar niemals die Puste ausgeht, während sie gleichzeitig das massive Wachstum auf bis zu 19 Milliarden USD Umsatz in 2026 stemmen.

Oscar spielt auf Angriff, aber nicht ohne Absicherung. Wenn die Profitabilität 2026 wie geplant anspringt, wird aus der scheinbar knappen Liquidität schnell eine echte Cash-Maschine. Durch den Steuer-Gutschein von 3,3 Milliarden USD aus alten Verlusten fließt dieser Cashflow nahezu eins zu eins ins Eigenkapital.

Die Vorzeichen, diese Ziele zu erreichen, stehen gut. Die Einschreibungsphase für Neukunden ist abgeschlossen, und man startet mit 3,4 Millionen Versicherten ins Jahr. Für Q2 rechnet das Management mit 3 Millionen, weil viele passiv Eingeschriebene nicht kündigen, aber auch keine Rechnungen zahlen, und dann nach 90 Tagen automatisch herausfallen. Das ist trotzdem ein beachtliches Kundenwachstum von 47%, obwohl der gesamte ACA-Markt durch den Wegfall der Subventionen etwas schrumpfen wird.

Genau das ist für den Aktienkurs entscheidend:

• Weitere Marktanteilsgewinne im ACA-Markt bis 2026

• Erholung von MLR und operativer Marge in 2026

Andere Versicherungen wurden über die letzten Jahrzehnte meist zwischen 15-20x KGV gehandelt. Natürlich geht es dabei um die branchenführenden Riesen, die aufgrund ihrer Marktposition ein höheres Multiple verdienen als ein kleiner Challenger wie Oscar.

Gibt man Oscar ein 12x KGV auf den Mid-Point der 2026er Guidance, und unterstellt dabei einen Nettogewinn von $350 Mio. USD, landet man bereits bei $4,2 Mrd. implizierter Marktkapitalisierung, was über der aktuellen Bewertung liegt.

Schon kleinste Margenverbesserungen Richtung 5% in 2027, weiteres Wachstum oder ein höheres Bewertungs-Multiple könnten den Aktienkurs schnell auf 2x, 3x oder mehr treiben. Dabei sind mögliches Wachstum im ICHRA-Markt oder eine Verlängerung der Subventionen noch nicht einmal eingerechnet.

Die Erwartungen sind auf einem extrem niedrigen Niveau.

6. Fazit

Wie bei jedem Unternehmen gilt es auch bei Oscar, am Ende des Tages das Chancen-Risiko-Verhältnis abzuwägen. Es besteht eine kleine Chance, dass diese Gelegenheit komplett in die Hose geht. Politisch ist der ACA-Markt relativ gefestigt, aber wenn man selbst mit der Prämienerhöhung nicht profitabel wird, dürfte bei der Zahl neuer Mitglieder schon mittelfristig die Luft richtig dünn werden.

Davon gehe ich nicht aus. Der Plan ist stimmig, und die Verbesserungen lassen sich nicht nur am Nettogewinn ablesen, sondern zeigen sich über die letzten Jahre auch klar in den Skaleneffekten.

1. Prämienerhöhungen (+28%)

2. MLR-Kompression (Richtung 83%)

3. Operating Leverage (SG&A-Kosten nahe 16%)

Wenn diese drei Faktoren eintreten und kein Jahr folgt, in dem die gesamte Versicherungsindustrie erneut von erhöhten Kosten überrascht wird, liegt hier eine sehr starke Investmentgelegenheit vor, die nur darauf wartet, neu bepreist zu werden.

Vom nächsten Quartal hängt viel ab. Ich nehme hier ausnahmsweise lieber vorher die Ungewissheit auf mich, als nach einer möglichen positiven Überraschung einzusteigen. Sollten sie wirklich nur 400.000 der 3,4 Mio. Kunden verlieren, lägen sie mit 3 Mio. Kunden bei rund 15% Marktanteil. Mit angezogenen Preisen dürfte das schnell zu einem anderen Bild führen als 2025.

Eine richtig starke Gelegenheit, bei der wir natürlich auch mit dem KeineAnlageberatungs-Portfolio dabei sein werden. Neben IREN und Hims&Hers ist das die dritte Position, bei der ich kurzfristig viel Volatilität erwarte, aber eine überproportionale Upside sehe, wenn das Setup aufgeht.

Die nächsten Quartalszahlen kommen Anfang Mai. Bis dahin sollte noch genug Zeit sein, eine Position aufzubauen. Vorher gehe ich nicht davon aus, dass sich am Aktienkurs großartig etwas ändert.

Bis bald,
Bruno 🏴‍☠️

nachdem es im letzten Update bereits eine ausführliche Erklärung zu den juristischen Fronten gab und wo sich Hims&Hers in diesem Schlamassel wiederfindet, möchte ich mich heute wieder auf die Zahlen konzentrieren.

Der Aktienkurs hat seinen Boomerang vollzogen und steht jetzt wieder auf demselben Niveau wie damals, als GLP-1-Medikamente noch nicht auf ihrer Plattform verfügbar waren.

Ist das durch die juristischen Risiken gerechtfertigt oder einfach völliger Quatsch?

Ich habe die neueste Guidance in mein Modell eingearbeitet, sodass wir sehen können, welches Wachstum nötig ist, damit diese Investmentgelegenheit weiterhin erfolgreich bleibt. Die Erwartungen an das Unternehmen sind wahrhaftig nicht mehr hoch gesteckt und alles hat seinen Preis.

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kaum ein Unternehmen an der Börse wird so häufig von äußeren Faktoren beeinflusst. Schwankungen von 20–40% sind regelmäßig an der Tagesordnung. Dabei hat sich der Umsatz seit Anfang 2020 verzwanzigfacht (kein Tippfehler), die EBIT-Marge ist auf 5,5% gedreht und das Unternehmen wächst mittlerweile komplett schuldenfrei.

Jetzt kommt es knüppeldick: Eine Behörde warnt öffentlich, ein Branchenriese zieht vor Gericht und die Börse dreht durch. Der Kampf mit Novo Nordisk geht in die finale Runde, denn auch die gehen mit der Klage voll ins Risiko.

Was das für das Geschäft von Hims&Hers bedeutet, welche Auswirkungen das auf die Bewertung hat und welche Folgen das nach sich ziehen kann, wollen wir heute schon vor den Quartalszahlen untersuchen, die am 23. Februar folgen werden. ⤵️

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Timing ist primär Glücksache.

Man kauft nicht niedrig und verkauft hoch, man kauft unterbewertet und verkauft überbewertet, was im besten Fall dem gleichkommt. Den Schwankungen dazwischen bleibt man trotzdem ausgesetzt, und die könnten bei Rechenzentrumsunternehmen kaum höher sein.

Dabei läuft das Wichtigste, die Kapitalausgaben der Big-Techs, nach Plan. Die geplanten Kapitalausgaben für 2026 der größten Tech-Unternehmen sehen wie folgt aus:

Das sind astronomische Ausgaben, doch wer wird davon maßgeblich profitieren?

Natürlich die KI-Infrastruktur-Anbieter, denn hauptsächlich fließen diese Investments in den Aufbau von Rechenzentrumskapazität. Unterstützt wird das Ganze durch stabile Wachstumszahlen im Cloud-Geschäft. Doch besonders in den letzten 14 Tagen haben viele Rechenzentrumsanbieter 20–30% Kursverlust hinnehmen müssen.

Wir blicken heute darauf, wie die Situation für IREN aussieht, ob dieser Kursrutsch Gründe hat und wie die Chance heute aussieht. Der Earnings-Call offenbart viele Details, wo andere Marktteilnehmer offensichtlich nicht richtig hinschauen. ⤵

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Mein großes Ziel für dieses Jahr ist, mehr Menschen zu helfen, das Thema Investieren wirklich zu verstehen. Ich sehe viele, die hier und da Informationen aufgeschnappt haben, aber denen es schwerfällt, das große Ganze zu sehen und Dinge richtig einzuordnen.

Weniger geht es darum, technische Details zu verstehen. Vielmehr möchte ich die richtige Linse bereitstellen, mit der man Investmentgelegenheiten einfacher verstehen kann.

Bei neuen Investmentgelegenheiten schaue ich erst im zweiten Schritt auf Dinge wie Management, Insider Ownership oder Burggräben. Das primäre Ziel, um eine Investmentgelegenheit aus der richtigen Richtung anzugehen, bleibt die große Frage:

Wo kann meine Rendite eigentlich herkommen?

Dafür möchte ich eine magische Formel einführen, die strenggenommen nicht ganz korrekt ist. Ich entschuldige mich jetzt schon bei meinem ehemaligen Finanzprofessor für die Ungenauigkeiten. Trotzdem wird sie dir helfen, jedes Investment durch die richtige Brille zu betrachten und die wirklich wichtigen Fragen zu stellen.

Die magische Rendite-Formel

Es gibt keine Abkürzungen im Aktien-Research. Die notwendige Arbeit bleibt dir nicht erspart, um zu entscheiden, ob du in ein Unternehmen investieren solltest. Auch das „Magische” in der Formel lässt dich nicht zaubern.

Warum sie für mich trotzdem eine gewisse Magie hat, liegt in der Klarheit, die sie bringt. Wenn du die Formel im Kopf behältst, während du neue Investmentgelegenheiten analysierst, siehst du schneller, worauf es wirklich ankommt.

Ich möchte nicht, dass du anfängst, Zahlen in diese Gleichung einzufügen und dich dann wunderst, warum die Ergebnisse leicht abweichen. Diese „Magische Formel” funktioniert nicht linear. Die Renditetreiber greifen ineinander und wirken teilweise multiplikativ. Man könnte die Wachstumsfaktoren bilden, um die Zahlen dann miteinander addieren zu können, doch für eine Taschentuchrechnung reicht uns das.

Was bringt uns das jetzt?

Wir alle haben im Kopf wahrscheinlich eine Hurdle Rate, also eine Mindestanforderung an die Rendite, damit wir eine Aktie in Erwägung ziehen. In den meisten Fällen liegt diese bei etwa 15% jährlich, und man betrachtet meistens einen Investmentzeitraum von 5 Jahren. Natürlich kann es helfen, langfristiger zu denken, doch die Renditetreiber können wir realistisch maximal ein paar Jahre in die Zukunft prognostizieren, bevor es zu ungenau wird.

Bevor wir die Rendite von potenziellen Investmentkandidaten analysieren, hilft uns diese Linse bei einer weiteren Sache: Wir können für uns entscheiden, mit welchen Renditetreibern wir uns wohl fühlen und wie viel Risiko dabei ist. ⤵

Die unterschiedliche Qualität der Renditetreiber

Rein rechnerisch ist es egal, aus welchem Treiber die Rendite kommt.

Ob ein Unternehmen 10% Umsatzwachstum pro Jahr erzielt oder 5 Jahre lang jährlich 9,1% der Aktien zurückkauft (38% über 5 Jahre), beides führt zu einer jährlichen Rendite von 10%, wenn man alle anderen Faktoren konstant hält.

Trotzdem hat sich über die Zeit eine klare Präferenz bei mir entwickelt. Auch wenn es rechnerisch keinen Unterschied machen sollte, unterscheiden sich die Erfahrungen in der Praxis stark.

Hier mein persönliches Ranking:

1. Umsatzwachstum

2. Anstieg im Bewertungsmultiple

3. Margenverbesserungen

4. Aktienrückkäufe

5. Dividenden

Umsatzwachstum ist der einzige Treiber, der quasi unbegrenzt ist. Starkes Umsatzwachstum erleichtert zudem oft die Margenausweitung und macht Kapital frei, um ins Unternehmen zu investieren, was wiederum die Marktposition verbessert. Der größte Teil der erwarteten Rendite sollte bei den meisten Investmentgelegenheiten aus dem Umsatzwachstum kommen. Es ist das Fundament der Investmentthese, während die anderen Renditefaktoren eher angenehme Zusatztreiber sind.

Ein Anstieg des Bewertungsmultiple ist ein beliebter Weg, um in kurzer Zeit hohe Investmentgewinne zu erzielen. Dieser muss im Vorhinein allerdings gut begründet sein, denn ein unterdurchschnittliches KGV, EV/EBIT, KUV oder P/FCF allein reicht nicht aus. Häufig ist es eine Veränderung im erwarteten Wachstum eines Unternehmens, die Investmentgewinne vorwegnimmt, bevor das tatsächliche Wachstum eintrifft. Grundsätzlich ist es immer eine Veränderung der Stimmungslage, die durch verschiedenste Faktoren ausgelöst werden kann. Ein neuer CEO oder die Ankündigung einer neuen Strategie reichen mir meistens noch nicht, um auf ein Re-Rating zu hoffen. Eine deutliche Vertiefung der Burggräben oder strategisch steigender Wert ihrer Produkte und Dienstleistungen sind hingegen starke Argumente für eine solche Neubewertung, wenn man die Tendenzen vor dem Markt erkennt.

Die Margenverbesserung ist naturgemäß begrenzt, kann aber, ähnlich wie Bewertungsmultiples, ein rasanter Treiber von Investmentgewinnen sein. Natürlich ist es für ein Unternehmen möglich, effizienter zu werden, doch jedes Unternehmen stößt hier ab einem gewissen Punkt an Grenzen. Ich achte eher darauf, dass ich Unternehmen nicht am oberen Zyklus einkaufe, wo gerade alles für sie läuft. Eine leichte Margenverbesserung ist dann eher ein Sicherheitsaspekt, anstatt etwas, worauf ich mich für meine Rendite verlassen möchte.

Die Kapitalrückführung in Form von Aktienrückkäufen oder Dividenden ist zumindest bei den meisten meiner Investmentideen fast zu vernachlässigen. Sollten Aktienmärkte einem Unternehmen nicht die nötige Aufmerksamkeit schenken, die es verdient, sind das Möglichkeiten, schnell signifikanten Wert an Aktionäre zurückzuführen. Doch in den meisten Fällen handelt es sich hier um 2–3%, die eher signalisieren, dass das Unternehmen keine Verwendung für zusätzliches Kapital hat und es nicht effektiv im eigenen Unternehmen anlegen kann. Es gibt Ausnahmen, etwa Unternehmen wie Philip Morris, die trotz hoher Dividenden nicht über ihrem Zenit sein müssen. Sie dürfen rechtlich kaum Geld in Marketing investieren und können mit dem Kapital schlicht nichts anderes anfangen, als es zurückzugeben.

Ein Beispiel aus der Praxis

Lass uns das Ganze an einem vereinfachten Beispiel durchspielen. Im April 2024 haben wir den Luxusuhren-Verkäufer Watches of Switzerland im Blog analysiert. Aus der Analyse ergaben sich gerundet folgende Annahmen für die folgenden 5 Jahre:

• Umsatzwachstum: 8,3% jährlich über die nächsten 5 Jahre

• Margenverbesserung: Die EBIT-Marge steigt von 10,7% auf 11%

• Multiple-Expansion: Das Unternehmen wird aufgrund verbesserter Wachstumsaussichten mit einem EBIT-Multiple von 7x statt 5,2x bewertet

• Kapitalrückführung: Das Management kauft weder Aktien zurück noch schüttet es eine Dividende aus

Wenn du diese Treiber zusammenrechnest, kommst du auf eine erwartete Gesamtrendite von etwa 15,6% pro Jahr. Das ist die exakte Kalkulation. Wenn man nur die Prozentzahlen zusammenrechnen würde, käme man auf 15%, also eine leichte Abweichung, die aber ausreicht, um eine informierte Investmententscheidung zu treffen.

Die Formel zeigt also sofort: Der Großteil deiner Rendite (8,3%) kommt aus Umsatzwachstum, ein solider Teil (6,1%) aus der erwarteten Neubewertung und der Rest aus einer leichten Margenverbesserung (0,6%).

Du siehst auf einen Blick, was mit der Rendite passiert, wenn gewisse Faktoren, wie eine Veränderung des Bewertungsmultiples, nicht eintreffen oder andere Treiber besser ausfallen als erwartet.

Die Aktie ist seit dieser Einschätzung der grundlegenden Annahme gefolgt. Natürlich unterscheiden sich die tatsächlichen Renditentreiber immer von den eigenen Annahmen, die man im Vorhinein hatte. Umsatzwachstum fällt besser oder schlechter aus, das Bewertungsmultiple verändert sich mit der Stimmung des Gesamtmarktes und die Margenentwicklung wird oft von kurzfristigen Events beeinflusst.

Es geht darum, ungefähr richtig zu liegen und so bessere Investmentgelegenheiten für sein Portfolio auszuwählen, ohne sich in Einzelheiten zu verlieren.

Jetzt kannst du die richtigen Fragen stellen: Ist das Umsatzwachstum realistisch? Worauf basiert meine Erwartung einer Multiple-Expansion? Wie wahrscheinlich ist die Margenverbesserung? So wird aus vager Hoffnung eine konkrete, durchdachte Investmentthese.

Deine nächsten Schritte

Wenn du das nächste Mal eine Investmentgelegenheit bewertest, stell dir diese Fragen:

• Wo genau soll meine Rendite herkommen? ✅

• Welche dieser Treiber sind realistisch, und wie viel kann ich erwarten? ✅

• Fühle ich mich mit dieser Kombination aus Renditequellen wohl? ✅

Die Formel selbst ist simpel, aber die Klarheit, die sie bringt, ist wertvoll. Du wirst schneller erkennen, ob eine Investmentidee auf solidem Fundament steht oder ob du dir Renditen aus dünner Luft zusammenrechnest. Genau das unterscheidet durchdachtes Investieren von hoffnungsvollem Wetten.

Ein Investment-Case, der 12% Rendite mit hoher Sicherheit verspricht, kann aussichtsreicher sein als ein Kandidat, der potentiell über 20% abwirft, aber sehr unsicher ist, ob er die Erwartungen einlösen kann.

Die finale Entscheidung wird aus dem Bauch getroffen, doch man muss sich ein gutes Bauchgefühl erarbeiten.

Viel Erfolg bei deinen nächsten Investments,
Bruno 🏴‍☠️

Zum Jahresstart 2026 sehe ich zwei entscheidende Faktoren, die selten so klar zusammenfallen:

1. Bewertungen im Portfolio mit deutlichem Re-Rating-Potenzial

2. Strukturelle Trends, die so eindeutig sind wie seit Jahren nicht mehr

Heißt konkret: 2026 könnte ein Jahr werden, in dem die richtigen Unternehmen ordentlich belohnt werden. Deshalb zeige ich dir heute, wie ich das KeineAnlageberatungs-Portfolio für 2026 ausrichte, welche 11 Aktien ich am spannendsten finde und warum gerade jetzt der richtige Zeitpunkt ist.

Das vergangene Börsenjahr konnte mit +22% erfolgreich abgeschlossen werden. Es ist die erfolgreiche Fortführung einer Investmentstrategie, die funktioniert. Genau deshalb wird das kommende Jahr eine Fortführung dessen sein, was sich bereits bewährt hat.

Danke für das fortgesetzte Vertrauen in dieses Projekt und die vielen neuen Leser, die hinzugestoßen sind. Auf ein erfolgreiches Jahr 2026!

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In der Weihnachtszeit hatte ich ein wenig Zeit, nochmal in die letzten Earnings-Calls der großen Tech-Unternehmen reinzulauschen. Konkret bei den 4 Unternehmen, die einen Großteil der Investitionen der Rechenzentrums-Industrie stemmen: Amazon, Alphabet, Microsoft & Meta.

Wir erleben ein Ausnahmejahr, oder?

Das Q4’2025 steht noch aus, aber laut Management-Guidance werden diese vier Unternehmen über $400 Mrd. investiert haben. Unglaublich. Ob die Kapitalausgaben auf diesem Niveau bleiben, ist entscheidend für die führenden Neocloud-Unternehmen wie Iren, Cipher oder Nebius.

Natürlich könnten die Investitionen zurückgefahren werden, falls der ROI (Return on Investment) zu niedrig ausfällt oder die Monetarisierung zu lange dauert. Doch aktuell spricht alles dafür, dass es erstmal so weitergeht.

Das sagen die Unternehmen zu ihren Investitionen in 2026:

• Amazon spricht von einem weiteren Anstieg im kommenden Jahr

• Google erwartet sogar einen signifikanten Anstieg der Kapitalausgaben

• Microsoft hat angekündigt, dass die Wachstumsrate der Investitionen höher sein wird als im abgelaufenen Jahr, was ein Versprecher sein muss, weil sie dieses Jahr um 166% gestiegen sind

• Meta geht ebenfalls von deutlich höheren Investitionen aus, über $100 Mrd. USD

Solche Summen zu investieren ist gar nicht so einfach. Im Gegensatz zu vergangenen Infrastruktur-Booms, die nicht selten im Chaos endeten, gibt es eine natürliche Grenze dafür, wie viel man investieren kann.

Ohne gesicherten Stromanschluss baust du heute kein Rechenzentrum mehr. Doch genau diese Neocloud-Unternehmen, die Rechenleistung aufbauen und gesicherte Netzanschlüsse haben, hatten an den Märkten in den vergangenen Wochen keinen leichten Stand.

Die Neocloud-Branche steht unter Druck, und Investoren werden skeptischer. Doch ein genauer Blick auf die fundamentalen Unterschiede zwischen den Akteuren lohnt sich. Nicht jedes Unternehmen kämpft mit denselben Herausforderungen und genau hier liegt die Chance für alle, die bereit sind, tiefer zu graben.

Im heutigen Beitrag:

• Wie Probleme bei Oracle die gesamte Branche beeinflussen ✅

• Welche Neocloud-Unternehmen echten Mehrwert schaffen ✅

• Bewertungsanalysen von IREN, Nebius und Cipher mit konkreten Zahlen ✅

• Ob der aktuelle Kursrückgang eine Kaufgelegenheit darstellt ✅

Die Märkte werfen alle Neocloud-Aktien in einen Topf. Dabei könnten die Qualitätsunterschiede kaum größer sein. Lass uns genauer hinschauen.

Kurzer Hinweis: Zum Jahreswechsel steigen die Preise für KeineAnlageberatung auf 297 Euro/Jahr bzw. 99 Euro/Monat. Wer vorher abonniert, behält den aktuellen Preis für immer.

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Viele haben den europäischen Verteidigungstrend schon wieder vergessen…

Dabei wird der tatsächliche Rückenwind erst noch eintreffen. Gemeint sind jahrelang erhöhte Auftragslagen, langfristig höhere Budgets und Milliardenausgaben in europäische Forschung und Entwicklung.

An der Börse wird alle paar Monate ein neuer großer „Trend” durch die Medien gejagt, gefolgt von einem schnellen Anstieg der offensichtlichsten Profiteure.

Egal ob bei Cloud-Unternehmen, KI-Profiteuren oder großen Verteidigungskonzernen: Es lohnt sich häufig, in der Lieferkette tiefer einzusteigen. Die weniger offensichtlichen Profiteure steigen oft erst später, wenn Katalysatoren wie höhere Budgets und steigende Auftragszahlen tatsächlich eintreffen.

Vor ein paar Tagen habe ich mit Norbit ein Unternehmen vorgestellt, das bereits von erhöhten Rüstungsausgaben profitiert und es weiterhin tun wird. Es ist eines der spannendsten Unternehmen aus dem KeineAnlageberatungs-Depot. ⤵️

Heute wollen wir genau das untersuchen: Bleibt der Trend bestehen, der Norbit aktuell beflügelt? Ist das der Fall, werden wir noch eine Menge Spaß mit dieser Investmentgelegenheit (und kommenden Analysen) haben und ganz nebenbei etwas über die Zukunft Europas lernen.

Investitionen für 2–3 Jahre oder langfristig höher?

Der Verteidigungstrend ist intakt. Unabhängig von aktuellen Konflikten werden Budgets nicht mehr auf die niedrigen Niveaus von 2015 fallen.

Europa ist aufgewacht.

Die Zahlen der europäischen Verteidigungsagentur sind eindeutig. Jahrelang haben wir uns in falscher Sicherheit gewähnt und immer weniger investiert, bis die Realität uns eingeholt hat. Konflikte in unmittelbarer Nähe und schwindendes Vertrauen in die USA haben sogar Deutschland zum Handeln gebracht!

Innerhalb der Europäischen Union haben sich die Verteidigungsausgaben seit 2015 mehr als verdoppelt. Entgegen der Erwartung, dass alle Mitglieder mehr investieren, steuert Deutschland mit über 25% der gesamten Ausgaben den Löwenanteil bei. Nimmt man Frankreich hinzu, liegt man bereits bei der Hälfte. Das klingt nach Kritik, ist aber unvermeidbar. Als drittgrößte Wirtschaft der Welt müssen wir uns an anderen Maßstäben messen lassen. Es zeigt jedoch, dass der Verteidigungstrend in Europa vornehmlich von einigen wenigen Akteuren gesteuert wird.

Noch eindrucksvoller zeigt sich der aktuelle Trend in den Ausgaben für Forschung und Entwicklung in Europa. Diese belegen, dass es sich mit hoher Wahrscheinlichkeit um eine länger anhaltende Investmentperiode handelt. Wir kaufen nicht nur bestehende Produkte aus dem Ausland, sondern entwickeln wieder in Europa. Moderne Lösungen sind dringend notwendig, damit die möglicherweise gut bestückte Ausrüstung nicht irgendwann technisch obsolet ist.

Genau diesen Anstieg spürt auch Norbit bereits durch neue Aufträge in ihrem PIR-Segment, das sich eben mal verdoppelt hat. Hier entwickeln sie für den Auftraggeber technische Lösungen und produzieren die Produkte im Anschluss.

Diese Informationen zeigen zwar, dass wir eine Wiederbelebung der europäischen Verteidigungsindustrie erleben, sie belegen jedoch noch nicht, dass es sich um einen strukturellen, nachhaltigen Trend handelt. Dafür lohnt sich ein Blick auf Europa als Ganzes.

Die Rolle von Europa & der NATO

Auch wenn die Mitgliedsstaaten bei der Aufrüstung ihrer eigenen Kapazitäten lange auf sich alleine gestellt waren und viele gemeinschaftliche Initiativen eher schlecht funktioniert haben, versucht man es jetzt mit einem neuen Ansatz.

Am 27. Mai wurde SAFE (Security Action for Europe) beschlossen, eine Initiative, die 150 Mrd. Euro an Niedrig-Zins-Krediten für die Aufrüstung zur Verfügung stellt (100% ausgenutzt). Investitionen müssen innerhalb Europas getätigt werden, sodass mindestens ein anderer Mitgliedsstaat von den Ausgaben profitiert, anstatt dass alles im Ausland ausgegeben wird. Es ist der erste Schritt im europäischen ReArm Europe Plan für 2030. Insgesamt sollen über 800 Mrd. Euro für neue Investitionen in der Europäischen Union freigemacht werden. Das ist zwar immer noch weniger als die USA in einem Jahr ausgeben, aber ein Schritt in die richtige Richtung.

Damit befinden wir uns in einem Vorhaben, das mindestens bis 2030 geplant ist. Zudem gibt es guten Grund zur Annahme, dass es danach weitergeht.

Bereits 2014 vereinbarten die NATO-Mitglieder, ihre Verteidigungsausgaben auf 2% des BIP zu steigern. Eine damalige Reaktion auf die Annexion der Krim und Unsicherheit im Nahen Osten. Dieses Ziel wird 2025 erstmals erreicht.

🏁 Das neue Ziel für 2035: 5% des BIP

• 3,5% des BIP für Verteidigung

• 1,5% des BIP für allgemeine Sicherheitsausgaben

Um von den heutigen 2% auf 5% zu kommen, sind laut der Verteidigungsagentur mehr als 300 Mrd. Euro jährlich notwendig. Dieses ambitionierte Ziel stellt schwächere Wirtschaften vor eine Herausforderung und hängt stark von den größten Investoren ab. Deutschland liegt momentan bei 2,4% und plant, diese Quote schrittweise auf 3,5% bis 2029 zu steigern.

Was zunächst nach einem kleinen Prozentanstieg aussieht, setzt in Wirklichkeit Hunderte Milliarden an frischem Kapital für eine relativ konzentrierte Branche frei. Das Ausmaß der Investitionen mag nach jahrelanger Unterinvestition schwer zu begreifen sein, wird jedoch eine Kette an Profiteuren nach sich ziehen.

Wer profitiert von den Investitionen?

Die erhöhten Verteidigungsbudgets sind real und werden bis 2035 konstant ansteigen, das steht für mich außer Frage. Es handelt sich nicht um einen einmaligen Schub, sondern um eine schrittweise, jährliche Erhöhung, die fortlaufend einen großen Rückenwind für viele Unternehmen darstellen wird.

Doch haben wir überhaupt die Unternehmen, um die gestiegenen Investitionen auszuführen?

Grundsätzlich gehen die großen staatlichen Investitionen immer erstmal an die großen Verteidigungskonzerne im eigenen Land. Damit macht man „nichts falsch”. Zurecht haben diese Unternehmen deshalb schnell profitiert.

Das sind beispielsweise Rheinmetall in Deutschland, BAE in der UK, Leonardo in Italien, Kongsberg Gruppen in Norwegen oder SAAB AB aus Schweden. Diese Unternehmen bündeln viele große Verträge. Das zeigt sich dann auch in den Aktienkursen dieser Unternehmen über die letzten drei Jahre.

Unternehmen in der zweiten Reihe sind häufig kleiner und fungieren als reine Zulieferer, profitieren aber genauso von diesem Anstieg. Bei ihnen besteht jedoch größere Unsicherheit, ob sie auch langfristig davon profitieren können. Anleger greifen deshalb häufig lieber zu den „Markennamen”. Aus meiner Sicht ein Fehler.

Die Sorge, dass Umsatzanstiege in einigen Unternehmen nur vorübergehend sind, ist basierend auf der heutigen Informationslage unbegründet.

Die großen Unternehmen arbeiten mit einer Vielzahl an kleineren Unternehmen zusammen, die sich über die Zeit in vielen Prozessen unersetzlich gemacht haben. Norbit habe ich letzten Freitag ein zweites Mal beleuchtet, aber in den nächsten Wochen wird hier der ein oder andere weitere Kandidat vorgestellt.

Zusätzlich erleben wir gerade eine der größten Wellen an innereuropäischer Verteidigungsinnovation in den privaten Märkten. Egal ob Helsing aus München, Stark Defense aus Berlin oder Dedrone aus Kassel. Zukünftige Konflikte werden mit neuen Technologien bestritten, was zur Rettung jahrelanger Unterinvestments werden könnte.

Europa hat Jahrzehnte gebraucht, um zu verstehen, dass Frieden nicht selbstverständlich ist. Jetzt brauchen wir mindestens ein Jahrzehnt, um die Konsequenzen daraus zu ziehen. Für langfristige Investoren, die bereit sind, auf Nebenwerte zu schauen, ist das ein fruchtbarer Boden für langfristige Renditen.

Bis bald,
Bruno 🏴‍☠️

Vor etwas über einem Jahr erschien die Aktienanalyse zum norwegischen Tech-Hidden-Champion Norbit. Damals wurde das Unternehmen auf 19x Free Cash Flow und etwa 29x KGV gehandelt. Basierend auf den damaligen Wachstumsaussichten mit ihren Sonarsystemen erschien das günstig.

Zu günstig.

Nach Aufnahme ins KeineAnlageberatungs-Portfolio im Anschluss an die Analyse legte das Unternehmen eine Rallye hin. Mehrmals wurden Gewinne übertroffen und Prognosen angehoben, das Bewertungsniveau stieg. Zwischenzeitlich notierte die Position bei +150%, heute wieder bei rund 100% Kursgewinnen. Zurecht.

Doch jetzt hat der Kurs das erste Mal Luft geholt und steht 20% unterm ATH. Das gibt uns etwas Raum, um auf die Bewertung zu schauen.

Können die neuen Wachstumserwartungen und besseren Zahlen das heutige Bewertungsniveau sogar rechtfertigen?

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Ursprünglich hatte ich einen Teil 2 des letzten Portfolio-Updates geplant. Doch nach näherem Studium der neuesten Zahlen von Solaria wurde schnell klar, dass das nicht möglich ist. Es ist zu wichtig, hier genau hinzuschauen. Somit werden die bisher nicht besprochenen Positionen in alleinstehenden Updates folgen.

Die Q3’25-Zahlen und neuesten Ankündigungen vom Kapitalmarkttag, den wir seit der Solaria-Analyse aufgeregt erwartet haben, stecken voller neuer Entdeckungen. Sie geben Klarheit über eine Investmentgelegenheit, die wir schon in der Analyse vor drei Wochen als eine der besten der aktuellen Zeit herausgearbeitet haben.

Außerdem ist es entscheidend, dass jeder die Zahlen versteht.

Bei Strompreisen, Generierungseinheiten und Stromabnahmeverträgen (PPAs) geben viele schnell auf, das Unternehmen zu verstehen. Sicherlich ist es etwas herausfordernder, als nur stumpf auf Umsatz und Gewinn zu schauen, aber es lohnt sich.

🧳 Ich versuche, alle Leser und Anleger auf dieser Investment-Reise mitzunehmen.

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