Mein großes Ziel für dieses Jahr ist, mehr Menschen zu helfen, das Thema Investieren wirklich zu verstehen. Ich sehe viele, die hier und da Informationen aufgeschnappt haben, aber denen es schwerfällt, das große Ganze zu sehen und Dinge richtig einzuordnen.

Weniger geht es darum, technische Details zu verstehen. Vielmehr möchte ich die richtige Linse bereitstellen, mit der man Investmentgelegenheiten einfacher verstehen kann.

Bei neuen Investmentgelegenheiten schaue ich erst im zweiten Schritt auf Dinge wie Management, Insider Ownership oder Burggräben. Das primäre Ziel, um eine Investmentgelegenheit aus der richtigen Richtung anzugehen, bleibt die große Frage:

Wo kann meine Rendite eigentlich herkommen?

Dafür möchte ich eine magische Formel einführen, die strenggenommen nicht ganz korrekt ist. Ich entschuldige mich jetzt schon bei meinem ehemaligen Finanzprofessor für die Ungenauigkeiten. Trotzdem wird sie dir helfen, jedes Investment durch die richtige Brille zu betrachten und die wirklich wichtigen Fragen zu stellen.

Die magische Rendite-Formel

Es gibt keine Abkürzungen im Aktien-Research. Die notwendige Arbeit bleibt dir nicht erspart, um zu entscheiden, ob du in ein Unternehmen investieren solltest. Auch das „Magische” in der Formel lässt dich nicht zaubern.

Warum sie für mich trotzdem eine gewisse Magie hat, liegt in der Klarheit, die sie bringt. Wenn du die Formel im Kopf behältst, während du neue Investmentgelegenheiten analysierst, siehst du schneller, worauf es wirklich ankommt.

Ich möchte nicht, dass du anfängst, Zahlen in diese Gleichung einzufügen und dich dann wunderst, warum die Ergebnisse leicht abweichen. Diese „Magische Formel” funktioniert nicht linear. Die Renditetreiber greifen ineinander und wirken teilweise multiplikativ. Man könnte die Wachstumsfaktoren bilden, um die Zahlen dann miteinander addieren zu können, doch für eine Taschentuchrechnung reicht uns das.

Was bringt uns das jetzt?

Wir alle haben im Kopf wahrscheinlich eine Hurdle Rate, also eine Mindestanforderung an die Rendite, damit wir eine Aktie in Erwägung ziehen. In den meisten Fällen liegt diese bei etwa 15% jährlich, und man betrachtet meistens einen Investmentzeitraum von 5 Jahren. Natürlich kann es helfen, langfristiger zu denken, doch die Renditetreiber können wir realistisch maximal ein paar Jahre in die Zukunft prognostizieren, bevor es zu ungenau wird.

Bevor wir die Rendite von potenziellen Investmentkandidaten analysieren, hilft uns diese Linse bei einer weiteren Sache: Wir können für uns entscheiden, mit welchen Renditetreibern wir uns wohl fühlen und wie viel Risiko dabei ist. ⤵

Die unterschiedliche Qualität der Renditetreiber

Rein rechnerisch ist es egal, aus welchem Treiber die Rendite kommt.

Ob ein Unternehmen 10% Umsatzwachstum pro Jahr erzielt oder 5 Jahre lang jährlich 9,1% der Aktien zurückkauft (38% über 5 Jahre), beides führt zu einer jährlichen Rendite von 10%, wenn man alle anderen Faktoren konstant hält.

Trotzdem hat sich über die Zeit eine klare Präferenz bei mir entwickelt. Auch wenn es rechnerisch keinen Unterschied machen sollte, unterscheiden sich die Erfahrungen in der Praxis stark.

Hier mein persönliches Ranking:

1. Umsatzwachstum

2. Anstieg im Bewertungsmultiple

3. Margenverbesserungen

4. Aktienrückkäufe

5. Dividenden

Umsatzwachstum ist der einzige Treiber, der quasi unbegrenzt ist. Starkes Umsatzwachstum erleichtert zudem oft die Margenausweitung und macht Kapital frei, um ins Unternehmen zu investieren, was wiederum die Marktposition verbessert. Der größte Teil der erwarteten Rendite sollte bei den meisten Investmentgelegenheiten aus dem Umsatzwachstum kommen. Es ist das Fundament der Investmentthese, während die anderen Renditefaktoren eher angenehme Zusatztreiber sind.

Ein Anstieg des Bewertungsmultiple ist ein beliebter Weg, um in kurzer Zeit hohe Investmentgewinne zu erzielen. Dieser muss im Vorhinein allerdings gut begründet sein, denn ein unterdurchschnittliches KGV, EV/EBIT, KUV oder P/FCF allein reicht nicht aus. Häufig ist es eine Veränderung im erwarteten Wachstum eines Unternehmens, die Investmentgewinne vorwegnimmt, bevor das tatsächliche Wachstum eintrifft. Grundsätzlich ist es immer eine Veränderung der Stimmungslage, die durch verschiedenste Faktoren ausgelöst werden kann. Ein neuer CEO oder die Ankündigung einer neuen Strategie reichen mir meistens noch nicht, um auf ein Re-Rating zu hoffen. Eine deutliche Vertiefung der Burggräben oder strategisch steigender Wert ihrer Produkte und Dienstleistungen sind hingegen starke Argumente für eine solche Neubewertung, wenn man die Tendenzen vor dem Markt erkennt.

Die Margenverbesserung ist naturgemäß begrenzt, kann aber, ähnlich wie Bewertungsmultiples, ein rasanter Treiber von Investmentgewinnen sein. Natürlich ist es für ein Unternehmen möglich, effizienter zu werden, doch jedes Unternehmen stößt hier ab einem gewissen Punkt an Grenzen. Ich achte eher darauf, dass ich Unternehmen nicht am oberen Zyklus einkaufe, wo gerade alles für sie läuft. Eine leichte Margenverbesserung ist dann eher ein Sicherheitsaspekt, anstatt etwas, worauf ich mich für meine Rendite verlassen möchte.

Die Kapitalrückführung in Form von Aktienrückkäufen oder Dividenden ist zumindest bei den meisten meiner Investmentideen fast zu vernachlässigen. Sollten Aktienmärkte einem Unternehmen nicht die nötige Aufmerksamkeit schenken, die es verdient, sind das Möglichkeiten, schnell signifikanten Wert an Aktionäre zurückzuführen. Doch in den meisten Fällen handelt es sich hier um 2–3%, die eher signalisieren, dass das Unternehmen keine Verwendung für zusätzliches Kapital hat und es nicht effektiv im eigenen Unternehmen anlegen kann. Es gibt Ausnahmen, etwa Unternehmen wie Philip Morris, die trotz hoher Dividenden nicht über ihrem Zenit sein müssen. Sie dürfen rechtlich kaum Geld in Marketing investieren und können mit dem Kapital schlicht nichts anderes anfangen, als es zurückzugeben.

Ein Beispiel aus der Praxis

Lass uns das Ganze an einem vereinfachten Beispiel durchspielen. Im April 2024 haben wir den Luxusuhren-Verkäufer Watches of Switzerland im Blog analysiert. Aus der Analyse ergaben sich gerundet folgende Annahmen für die folgenden 5 Jahre:

• Umsatzwachstum: 8,3% jährlich über die nächsten 5 Jahre

• Margenverbesserung: Die EBIT-Marge steigt von 10,7% auf 11%

• Multiple-Expansion: Das Unternehmen wird aufgrund verbesserter Wachstumsaussichten mit einem EBIT-Multiple von 7x statt 5,2x bewertet

• Kapitalrückführung: Das Management kauft weder Aktien zurück noch schüttet es eine Dividende aus

Wenn du diese Treiber zusammenrechnest, kommst du auf eine erwartete Gesamtrendite von etwa 15,6% pro Jahr. Das ist die exakte Kalkulation. Wenn man nur die Prozentzahlen zusammenrechnen würde, käme man auf 15%, also eine leichte Abweichung, die aber ausreicht, um eine informierte Investmententscheidung zu treffen.

Die Formel zeigt also sofort: Der Großteil deiner Rendite (8,3%) kommt aus Umsatzwachstum, ein solider Teil (6,1%) aus der erwarteten Neubewertung und der Rest aus einer leichten Margenverbesserung (0,6%).

Du siehst auf einen Blick, was mit der Rendite passiert, wenn gewisse Faktoren, wie eine Veränderung des Bewertungsmultiples, nicht eintreffen oder andere Treiber besser ausfallen als erwartet.

Die Aktie ist seit dieser Einschätzung der grundlegenden Annahme gefolgt. Natürlich unterscheiden sich die tatsächlichen Renditentreiber immer von den eigenen Annahmen, die man im Vorhinein hatte. Umsatzwachstum fällt besser oder schlechter aus, das Bewertungsmultiple verändert sich mit der Stimmung des Gesamtmarktes und die Margenentwicklung wird oft von kurzfristigen Events beeinflusst.

Es geht darum, ungefähr richtig zu liegen und so bessere Investmentgelegenheiten für sein Portfolio auszuwählen, ohne sich in Einzelheiten zu verlieren.

Jetzt kannst du die richtigen Fragen stellen: Ist das Umsatzwachstum realistisch? Worauf basiert meine Erwartung einer Multiple-Expansion? Wie wahrscheinlich ist die Margenverbesserung? So wird aus vager Hoffnung eine konkrete, durchdachte Investmentthese.

Deine nächsten Schritte

Wenn du das nächste Mal eine Investmentgelegenheit bewertest, stell dir diese Fragen:

• Wo genau soll meine Rendite herkommen? ✅

• Welche dieser Treiber sind realistisch, und wie viel kann ich erwarten? ✅

• Fühle ich mich mit dieser Kombination aus Renditequellen wohl? ✅

Die Formel selbst ist simpel, aber die Klarheit, die sie bringt, ist wertvoll. Du wirst schneller erkennen, ob eine Investmentidee auf solidem Fundament steht oder ob du dir Renditen aus dünner Luft zusammenrechnest. Genau das unterscheidet durchdachtes Investieren von hoffnungsvollem Wetten.

Ein Investment-Case, der 12% Rendite mit hoher Sicherheit verspricht, kann aussichtsreicher sein als ein Kandidat, der potentiell über 20% abwirft, aber sehr unsicher ist, ob er die Erwartungen einlösen kann.

Die finale Entscheidung wird aus dem Bauch getroffen, doch man muss sich ein gutes Bauchgefühl erarbeiten.

Viel Erfolg bei deinen nächsten Investments,
Bruno 🏴‍☠️

Viele haben den europäischen Verteidigungstrend schon wieder vergessen…

Dabei wird der tatsächliche Rückenwind erst noch eintreffen. Gemeint sind jahrelang erhöhte Auftragslagen, langfristig höhere Budgets und Milliardenausgaben in europäische Forschung und Entwicklung.

An der Börse wird alle paar Monate ein neuer großer „Trend” durch die Medien gejagt, gefolgt von einem schnellen Anstieg der offensichtlichsten Profiteure.

Egal ob bei Cloud-Unternehmen, KI-Profiteuren oder großen Verteidigungskonzernen: Es lohnt sich häufig, in der Lieferkette tiefer einzusteigen. Die weniger offensichtlichen Profiteure steigen oft erst später, wenn Katalysatoren wie höhere Budgets und steigende Auftragszahlen tatsächlich eintreffen.

Vor ein paar Tagen habe ich mit Norbit ein Unternehmen vorgestellt, das bereits von erhöhten Rüstungsausgaben profitiert und es weiterhin tun wird. Es ist eines der spannendsten Unternehmen aus dem KeineAnlageberatungs-Depot. ⤵️

Heute wollen wir genau das untersuchen: Bleibt der Trend bestehen, der Norbit aktuell beflügelt? Ist das der Fall, werden wir noch eine Menge Spaß mit dieser Investmentgelegenheit (und kommenden Analysen) haben und ganz nebenbei etwas über die Zukunft Europas lernen.

Investitionen für 2–3 Jahre oder langfristig höher?

Der Verteidigungstrend ist intakt. Unabhängig von aktuellen Konflikten werden Budgets nicht mehr auf die niedrigen Niveaus von 2015 fallen.

Europa ist aufgewacht.

Die Zahlen der europäischen Verteidigungsagentur sind eindeutig. Jahrelang haben wir uns in falscher Sicherheit gewähnt und immer weniger investiert, bis die Realität uns eingeholt hat. Konflikte in unmittelbarer Nähe und schwindendes Vertrauen in die USA haben sogar Deutschland zum Handeln gebracht!

Innerhalb der Europäischen Union haben sich die Verteidigungsausgaben seit 2015 mehr als verdoppelt. Entgegen der Erwartung, dass alle Mitglieder mehr investieren, steuert Deutschland mit über 25% der gesamten Ausgaben den Löwenanteil bei. Nimmt man Frankreich hinzu, liegt man bereits bei der Hälfte. Das klingt nach Kritik, ist aber unvermeidbar. Als drittgrößte Wirtschaft der Welt müssen wir uns an anderen Maßstäben messen lassen. Es zeigt jedoch, dass der Verteidigungstrend in Europa vornehmlich von einigen wenigen Akteuren gesteuert wird.

Noch eindrucksvoller zeigt sich der aktuelle Trend in den Ausgaben für Forschung und Entwicklung in Europa. Diese belegen, dass es sich mit hoher Wahrscheinlichkeit um eine länger anhaltende Investmentperiode handelt. Wir kaufen nicht nur bestehende Produkte aus dem Ausland, sondern entwickeln wieder in Europa. Moderne Lösungen sind dringend notwendig, damit die möglicherweise gut bestückte Ausrüstung nicht irgendwann technisch obsolet ist.

Genau diesen Anstieg spürt auch Norbit bereits durch neue Aufträge in ihrem PIR-Segment, das sich eben mal verdoppelt hat. Hier entwickeln sie für den Auftraggeber technische Lösungen und produzieren die Produkte im Anschluss.

Diese Informationen zeigen zwar, dass wir eine Wiederbelebung der europäischen Verteidigungsindustrie erleben, sie belegen jedoch noch nicht, dass es sich um einen strukturellen, nachhaltigen Trend handelt. Dafür lohnt sich ein Blick auf Europa als Ganzes.

Die Rolle von Europa & der NATO

Auch wenn die Mitgliedsstaaten bei der Aufrüstung ihrer eigenen Kapazitäten lange auf sich alleine gestellt waren und viele gemeinschaftliche Initiativen eher schlecht funktioniert haben, versucht man es jetzt mit einem neuen Ansatz.

Am 27. Mai wurde SAFE (Security Action for Europe) beschlossen, eine Initiative, die 150 Mrd. Euro an Niedrig-Zins-Krediten für die Aufrüstung zur Verfügung stellt (100% ausgenutzt). Investitionen müssen innerhalb Europas getätigt werden, sodass mindestens ein anderer Mitgliedsstaat von den Ausgaben profitiert, anstatt dass alles im Ausland ausgegeben wird. Es ist der erste Schritt im europäischen ReArm Europe Plan für 2030. Insgesamt sollen über 800 Mrd. Euro für neue Investitionen in der Europäischen Union freigemacht werden. Das ist zwar immer noch weniger als die USA in einem Jahr ausgeben, aber ein Schritt in die richtige Richtung.

Damit befinden wir uns in einem Vorhaben, das mindestens bis 2030 geplant ist. Zudem gibt es guten Grund zur Annahme, dass es danach weitergeht.

Bereits 2014 vereinbarten die NATO-Mitglieder, ihre Verteidigungsausgaben auf 2% des BIP zu steigern. Eine damalige Reaktion auf die Annexion der Krim und Unsicherheit im Nahen Osten. Dieses Ziel wird 2025 erstmals erreicht.

🏁 Das neue Ziel für 2035: 5% des BIP

• 3,5% des BIP für Verteidigung

• 1,5% des BIP für allgemeine Sicherheitsausgaben

Um von den heutigen 2% auf 5% zu kommen, sind laut der Verteidigungsagentur mehr als 300 Mrd. Euro jährlich notwendig. Dieses ambitionierte Ziel stellt schwächere Wirtschaften vor eine Herausforderung und hängt stark von den größten Investoren ab. Deutschland liegt momentan bei 2,4% und plant, diese Quote schrittweise auf 3,5% bis 2029 zu steigern.

Was zunächst nach einem kleinen Prozentanstieg aussieht, setzt in Wirklichkeit Hunderte Milliarden an frischem Kapital für eine relativ konzentrierte Branche frei. Das Ausmaß der Investitionen mag nach jahrelanger Unterinvestition schwer zu begreifen sein, wird jedoch eine Kette an Profiteuren nach sich ziehen.

Wer profitiert von den Investitionen?

Die erhöhten Verteidigungsbudgets sind real und werden bis 2035 konstant ansteigen, das steht für mich außer Frage. Es handelt sich nicht um einen einmaligen Schub, sondern um eine schrittweise, jährliche Erhöhung, die fortlaufend einen großen Rückenwind für viele Unternehmen darstellen wird.

Doch haben wir überhaupt die Unternehmen, um die gestiegenen Investitionen auszuführen?

Grundsätzlich gehen die großen staatlichen Investitionen immer erstmal an die großen Verteidigungskonzerne im eigenen Land. Damit macht man „nichts falsch”. Zurecht haben diese Unternehmen deshalb schnell profitiert.

Das sind beispielsweise Rheinmetall in Deutschland, BAE in der UK, Leonardo in Italien, Kongsberg Gruppen in Norwegen oder SAAB AB aus Schweden. Diese Unternehmen bündeln viele große Verträge. Das zeigt sich dann auch in den Aktienkursen dieser Unternehmen über die letzten drei Jahre.

Unternehmen in der zweiten Reihe sind häufig kleiner und fungieren als reine Zulieferer, profitieren aber genauso von diesem Anstieg. Bei ihnen besteht jedoch größere Unsicherheit, ob sie auch langfristig davon profitieren können. Anleger greifen deshalb häufig lieber zu den „Markennamen”. Aus meiner Sicht ein Fehler.

Die Sorge, dass Umsatzanstiege in einigen Unternehmen nur vorübergehend sind, ist basierend auf der heutigen Informationslage unbegründet.

Die großen Unternehmen arbeiten mit einer Vielzahl an kleineren Unternehmen zusammen, die sich über die Zeit in vielen Prozessen unersetzlich gemacht haben. Norbit habe ich letzten Freitag ein zweites Mal beleuchtet, aber in den nächsten Wochen wird hier der ein oder andere weitere Kandidat vorgestellt.

Zusätzlich erleben wir gerade eine der größten Wellen an innereuropäischer Verteidigungsinnovation in den privaten Märkten. Egal ob Helsing aus München, Stark Defense aus Berlin oder Dedrone aus Kassel. Zukünftige Konflikte werden mit neuen Technologien bestritten, was zur Rettung jahrelanger Unterinvestments werden könnte.

Europa hat Jahrzehnte gebraucht, um zu verstehen, dass Frieden nicht selbstverständlich ist. Jetzt brauchen wir mindestens ein Jahrzehnt, um die Konsequenzen daraus zu ziehen. Für langfristige Investoren, die bereit sind, auf Nebenwerte zu schauen, ist das ein fruchtbarer Boden für langfristige Renditen.

Bis bald,
Bruno 🏴‍☠️